Market crises and benchmark-adjusted fund alphas in a small market context

Resumen

La mayoría de los estudios de evaluación del rendimiento de los fondos de inversión interpretan los alfas de los fondos como el rendimiento incremental de los gestores en relación con los índices de referencia pasivos, que deberían presentar alfas estadísticamente insignificantes. Sin embargo, si estos índices presentan alfas significativos distintos de cero, los alfas estándar (no ajustados) de los fondos están sesgados. Este trabajo investiga el impacto de la utilización de los alfas ajustados a los índices de referencia para evaluar la rentabilidad de los fondos de inversión portugueses que invierten en renta variable nacional y europea. Para el periodo 2000-2020, nuestros resultados muestran que los índices de referencia de los fondos presentan unos alfas significativamente negativos, lo que conduce a una subestimación de la rentabilidad de los fondos de inversión cuando se emplean modelos estándar. Como resultado, los alfas ajustados a los índices de referencia son significativamente superiores a los no ajustados para ambas categorías de fondos, aunque las diferencias son mayores para los fondos nacionales que para los europeos. También hemos observado que el impacto del procedimiento de ajuste del índice de referencia depende del estado de los mercados. El índice de referencia nacional (europeo) presenta unos alfas considerablemente menores (mayores) durante una crisis que durante periodos sin crisis. Durante las crisis de mercado, las diferencias entre los alfas anteriores y posteriores al ajuste sólo son estadísticamente significativas en el caso de los fondos nacionales, mientras que durante los periodos sin crisis, ambas categorías de fondos presentan mejoras significativas de rentabilidad. Nuestros resultados sugieren que el procedimiento de ajuste del índice de referencia tiene un mayor impacto cuando los índices de referencia presentan una mayor concentración.